三次递表港交所的科技保障中介手回集团有限公司（证券代码：2621.HK，简称“手回集团”）终于迎来上市本色性一步。5月30日，手回集团追究登陆港股阛阓，然则上市首日即大幅跌破刊行价，盘中跌超17%，报每股6.7港元。抛弃6月2日收盘，手回集团每股报5.94港元，较招股价8.08港元已跌去超26%，总市值13亿港元。

　　当作中国线上东谈主身险中介，手回集团将流量分发、科技赋能当作发展亮点。然则，其财务数据却描述出一幅并不冒失的计较“全景图”：三年两度蚀本、易受外部环境冲击、行业竞争和“洗牌”加重。在不仅是保障中介企业，连同保障公司也纷纷打出“保障科技”旗子确当下，追究登陆成本阛阓的手回集团能否交出令投资者酣畅的事迹答卷，备受阛阓神志。

　　三年两亏财务数据坐上“过山车”

　　回看手回集团2022年至2024年的财务数据，净利润大幅波动引东谈主神志。招股文献自大，2022年手回齐集作尾年内利润1.31亿元，2023年和2024年则转为巨亏3.56亿元与1.36亿元，三年两亏。

　　从数据上看，公司经调度净利润尚显自如，其中2023年和2024年差异为2.53亿元和2.42亿元，但“经调度”试验是剔除了多个要道面容，包括以股份为基础的薪酬用度及向投资者刊行的金融器具账面值变动。尤其值得驻扎的是，在手回集团的表现期内，“金融器具账面值变动”对利润波动影响极大，2022年带来6156万元收益，而2023年与2024年却录得5.84亿元和3.45亿元的蚀本。有业内分析东谈主士指出，这一非现样式样与估值重估精细关系，在成本阛阓低迷时刻，反而成了影响利润弘扬的“黑洞”。

　　手回集团在招股贵府中先容称，其是一家中国东谈主身险中介工作提供商，奋勉于通过数字化东谈主身险来回及工作平台，在线为保障客户提供保障工作处置决策。手回集团分销的保障产物（包括与保障公司共同开采的保障产物）由保障公司承保，手回集团不承担任何承保风险。2022年至2024年，保障来回管劳动务为手回集团孝敬了跳动99%的收入，保障来回工作收入主要来自向客户销售保障产物而收取的佣金。

　　“若是佣金率下落，八成手回集团支付的佣金开支或渠谈推行费加多，均可能影响公司计较事迹。”手回集团招股贵府中写谈。

　　手回集团差异于2024年1月、2024年7月、2025年3月向港交所递交招股材料。顶着事迹波动压力也要“冲刺”港股IPO，或与背后对赌条约拘谨连络。据招股书深入，手回集团曾与红杉、歌斐金钱等闻名机构签署条约，商定这些投资者享有撤资权力，当手回集团向港交所初次提交上市恳求之日起暂停，直至2025年9月30日或初次提交后18个月。若恳求遇到忌惮、拒绝或璧还，撤资权将自动还原，投资者可字据其条目哄骗撤资权。

　　收入采集外部“风波”致事迹“晃动”

　　在保障和保障中介行业迎来深度变革的今天，手回集团事迹弘扬受到外部环境极大影响。比年来监管层股东保障行业“报行合一”，宽敞险企压缩保障销售佣金，对于收入结构单一、依赖佣金的手回集团来说更显压力。

　　本年4月，国度金融监督束缚总局发布《对于股东深化东谈主身保障行业个东谈主营销体制校阅的奉告》，其中明确要求深化奉行“报行合一”，加强用度预算管控，作念到精算假定用度、预算用度和旁观用度相长入。另外还要求保障专科代理机构、保障牙东谈主等参照奉行，确保对各渠谈保障销售东谈主员的监管要求一致。

　　“新规落地抓续股东寿险渠谈深化转型。”东吴证券分析师孙婷等东谈主在研报中指出，一方面，新规的落实，可能会加快部分低产能东谈主力的阑珊，加快军队结构改善。另一方面，“报行合一”将模范渠谈用度束缚。

　　“报行合一”策略虽未平直按捺保障中介佣金，但保障公司为按捺举座运营成本，已主动压降中介佣金比例，这少许在手回集团的财务数据中已有体现。2024年手回集团深入的长险产物首年佣金率已由2023年的31.7%大幅下落至21.5%。主要股东长险销售的自媒体渠谈收入的滑落尤为彰着，从2023年的5.99亿元跌至2024年的4.05亿元，同比大幅下滑32.4%。

　　保障产物时势的深度变化也影响入部属手回集团，其中恒久东谈主身险产物“首当其冲”。此前恒久占据手回集团营收“半壁山河”的恒久寿险因阛阓原因产生雄壮波动。财务数据自大，2022年至2024年，手回集团恒久寿险产物收入差异为东谈主民币4.01亿元、9.69亿元和4.65亿元，占保障来回工作收入的50.0%、59.4%和33.8%。手回集团示意，收入波动主要受阛阓偏好和策略变化影响，如2023年因投资利率下调导致需求加多，而2024年因经济环境和利率下调导致需求减少。

　　竞争强烈自营平台难保发展“无虞”

　　从营收组成看，手回集团虽打出“三大平台”并行的策略，实则高度依赖“牛保100”这一依靠外部流量分销保障的渠谈。财务数据自大，2024年，牛保100孝敬营收8.65亿元，占比高达62.8%；而主打自营流量的“小雨伞”平台和代理东谈主网罗“咔嚓保”差异仅孝敬2.93亿元（21.3%）和2.20亿元（15.9%）。

　　这一时势昔日三年基本未变，2022年及2023年牛保100收入占比差异为65.4%和67.6%，远超其他平台。据先容，牛保100的业务合作伙伴包括自媒体流量渠谈、抓牌经纪公司等。有业内分析东谈主士指出，公司六成以上收入来自对第三方流量渠谈的依赖，更容易受到渠谈策略调度、合作伙伴变更等外部身分冲击。

　　“对单一渠谈的重度依赖，暴走漏业务模式对第三方流量渠谈的高度明锐。一朝外部环境变化，或主要渠谈转型，业务很容易堕入瓶颈。”有罗致记者采访的保障行业业内东谈主士示意，事实上，手回集团的渠谈风险也体当今客户结构上。2024年手回集团五大客户共计孝敬收入占比高达70.7%，最大单一客户占比达23.5%。这种高度采集的合作时势，既提升了与主要保障公司的议价弱点，也缩短了事迹自如性。

　　不仅如斯，自营平台的计较远景也并不冒失。财务数据自大，2024年小雨伞投保东谈主数同比出现下落，至39.3万东谈主，渠谈收入也降至2.93亿元，同比下滑超7%。

　　从行业数据也不丢丑出比年来保障中介行业“洗牌”的过程之深。本年3月，金融监管总局公布了抛弃2024年底的保障专科中介机构法东谈主名单。数据自大，抛弃2024年底，保障专科中介机构法东谈主名单数目为2539家，比2023年底减少了27家。这亦然自2019年以来保障专科中介机构数目畅达第6年下滑。

　　有业内分析师指出，跟着互联网保障的发展，一些保障公司采选发力线上直销业务，对中介机构的依赖正在减少。同期，面前保障阛阓价钱竞争强烈，行业利润空间遭到压缩，部分竞争力较弱的保障中介机构被动离场。另一方面，保障行业步入转型期，重迭东谈主身险产物预定利率抓续下调，导致保障产物的销售难度有所加多，保障中介机构计较压力加大，部分采选退出。

　　“手回集团在招股书中强调其‘科技保障中介’定位，意图与传统线下保障中介进行各别化竞争真实赌钱app，但追溯财务与业务结构，所靠近却是行业共同的挑战：高获客成本、客户黏性低、依赖佣金开动、对利率与监管十分明锐。”罗致记者采访的业内分析东谈主士说，上市不错为企业提供新的融资平台，但若无根人道产物结构与平台智商冲破，或难撑抓恒久估值。翌日，独一信得过末端数字化赋能、建筑高价值客户生命周期管贤慧商、末端产物与工作深度交融，才略让“保障科技”企业走出“讲故事”的泡沫，踏上可抓续发展的正轨。